智飛生物(300122)：2017年業(yè)績基本符合預(yù)期靜待四價(jià)HPV疫苗放量

      事件：
      2018年2月26日晚，公司發(fā)布2017年業(yè)績快報(bào)，2017年智飛生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.43億，同比增長201.06%，歸母凈利潤4.32億，同比增長1229.25%。
      點(diǎn)評(píng)：
      2017年業(yè)績基本符合預(yù)期，三聯(lián)苗銷售量預(yù)計(jì)超過400萬支在經(jīng)歷2016年山東疫苗案后，2017年公司業(yè)務(wù)重回正軌，各項(xiàng)產(chǎn)品銷售恢復(fù)正常，全年實(shí)現(xiàn)營收13.43億，歸母凈利潤4.32億，歸母凈利率達(dá)到32.20%，基本符合我們的預(yù)期，略超市場預(yù)期。公司拳頭產(chǎn)品三聯(lián)苗銷售量上半年銷售量達(dá)到170萬支，下半年預(yù)計(jì)超過230萬支，全年銷售量為2016年的4倍。我們預(yù)計(jì)公司AC-Hib三聯(lián)苗在2018-2019年仍將保持快速增長，銷售量分別達(dá)到600萬支/700萬支，分別貢獻(xiàn)6億和7億凈利潤。
      四價(jià)HPV疫苗省級(jí)招標(biāo)基本完成，2018年銷量預(yù)預(yù)計(jì)達(dá)600萬支。
      截至目前，公司已經(jīng)完成四價(jià)HPV疫苗全國22個(gè)省級(jí)招標(biāo)，進(jìn)展順利。而根據(jù)“約苗”疫苗預(yù)約平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至2018年1月3日，全國21座大中型城市中，四價(jià)HPV疫苗的預(yù)約量已經(jīng)超過36萬人（一年內(nèi)每人需接種3針），若保守估算，這些城市預(yù)約量占全國一半預(yù)約量推算，全國預(yù)約人數(shù)達(dá)72萬，預(yù)約情況樂觀反映市場需求巨大。因此我們預(yù)計(jì)四價(jià)HPV疫苗銷量2018年-2019年銷售量將會(huì)達(dá)到600萬支（200萬人接種）和780萬支，貢獻(xiàn)48億和62億營收，按照15%凈利率匡算，可實(shí)現(xiàn)7億和9億凈利潤。
      管線中多個(gè)重磅產(chǎn)品持續(xù)催化高成長，研發(fā)儲(chǔ)備豐富保公司中長期成長動(dòng)力除代理默沙東四價(jià)HPV疫苗以外，公司還有自產(chǎn)在研品種有對標(biāo)全球疫苗之王13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗（全球銷售額超過60億美金）的15價(jià)肺炎結(jié)合疫苗，目前已獲臨床試驗(yàn)批件，預(yù)計(jì)將于2021年左右上市；而已簽署代理合同的默沙東五價(jià)輪狀病毒疫苗已經(jīng)在2017年進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)序列，預(yù)計(jì)在2018年中可上市銷售，市場空間在23億以上。
      盈利預(yù)測與估值
      我們預(yù)計(jì)2018-19年公司凈利潤分別為13.2億/16.5億，目前股價(jià)對應(yīng)PE為35/28倍，基于公司業(yè)績的高成長性和產(chǎn)品管線儲(chǔ)備情況，給予2018年50倍PE，目標(biāo)價(jià)41.50元，對應(yīng)41.35%漲幅，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。